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供强需弱 沪铅高位振荡

一方面，铅市场供应连续性在冬季易受环保的干扰；另一方面，旺季特征不明显，需求端逐步转淡。因此，紧供应弱需求格局或令铅价延续高位振荡。

下半年以来，宏观市场焦点围绕全球贸易摩擦升级展开，这令金属市场整体表现偏弱，但铅价表现为低位存在支撑。目前，铅价走势徘徊，我们认为，铅市场供应连续性在秋冬季易受环保的干扰，但由于需求端逐步转淡，紧供应弱需求格局或令铅价延续高位振荡。

下半年以来，宏观市场焦点围绕全球贸易摩擦升级展开，这令金属市场整体表现偏弱，但铅价表现为低位存在支撑。目前，铅价走势徘徊，我们认为，铅市场供应连续2014年性在秋冬季易受环保的干扰，但由于需求端逐步转淡，紧供应弱需求格局或令铅价延续高位振荡。

环保因素制约

今年市场对境外精矿增产预期较高，但进口铅精矿加工费持续稳台下盆定在20美元/吨附近，国产矿加工费持续维持在1800元/吨，反映了矿端宽松还需较长时间实现。四季度矿供应整体趋宽松，供应增速近5%，考虑到废铅物料对铅精矿造成的原料替代逐年上升，精矿供需变动向价格传导相对有限，我们认为铅市场矛盾并不在矿，而是更多地关注冶炼端的扰动人造草坪和需求的接力。

从全球范围来看，铅市场供应变量更多在我国。国内供应端在秋冬季易受环保的干扰，这是我们认为铅市四季度供应维欣喜的是随着近年国内政策的带动持偏紧的根本原因。11月河南济源地区启动重污染天气黄色预警，要求重点应急减排企业采取“一厂一策”实施停产或减产，减排10%以上。上周河南地区因重污染天气升级导致个别企业限产加重，而湖南地区因环保督查影响部分小型冶炼厂生产。受供应偏紧的制约，原生铅再生铅价差维持窄幅波动，预计后期供应增量短期较难实现。

再生铅利润水平不高

自国家环保对铅行业一次又一次的洗牌后，目前再生铅市场已形成“三无”产能逐年萎缩、合规产能逐渐壮大的格局。11月国内安徽华铂二期45万吨项目投产百叶箱，增加再生铅供应前景，导致再生铅贴水幅度扩大。但再生铅供应连续性同样也受环保、利润、消费等干扰因素较多，目前再生铅整体利避免穿刺静脉润水平不高，环保督查常态化下，预期新增产能增量对供应的冲击较小。

铅酸蓄电池需求减弱

今年铅市消费淡旺季特征并不明显，旺季不旺淡季不淡。二季度以来的铅酸电池企业亏损导致7—9月旺季消费大打折扣。三季度随着铅价重心下移，铅酸电池企业成本降低，预期四季度电池企业利润回升有助于消费持稳。11月铅价低位振荡，当前下游铅酸蓄电池企业利润率维持在15%之上，预期大型电池企业开工因交付未完成订单或延续至11月底，小型铅酸电池企业生产表现相对较差，或将小幅拖累铅酸电池整体消费。

目前，在供应连续受干扰的情况下，再生铅利润水平普遍不高，受环保约束，预期供应难以大幅增长。同时，消费预期逐步转淡，在整体低库存水平下，预期铅价将延续高位振荡，沪铅波动区间在1800轮廓仪0—19000元/吨。